貨幣調控為何“穩”字當頭

目前國內流動性仍然較為充裕。

5月10日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）數據顯示，隔夜利率微漲3個基點至2.140%；7天利率下跌13.50個基點至2.971%；14天利率跌10.65個基點至2.9935%。

4月末廣義貨幣(M2)余額同比增長16.1%，分別比上月末和上年同期高0.4個和3.3個百分點，創下兩年來新高，推升短期通脹預期。

與此同時，社會融資總量快速增長，1至4月社會融資規模達7.91萬億元，比上年同期多3.06萬億元。

繼歐洲央行降息后，印度、澳大利亞及韓國也在近期接連宣布降息，加上美國、日本持續加碼的量化寬松政策，全球流動性寬松勢頭愈演愈烈。在國內外息差擴大的背景下，市場上出現了有關中國可能降息的議論。

有關專家表示，當前我國尚無降息刺激經濟的必要，針對復雜多變的國際國內經濟金融形勢，央行貨幣調控面臨多重挑戰，但貨幣政策工具組合仍有足夠的回旋余地，可以較好實現“穩增長、控通脹、防風險”的調控目標——

預期

央行近期降息可能性不大

來自中國外匯交易中心的數據顯示，5月13日人民幣對美元匯率中間價報6.2072。而5月10日，人民幣對美元中間價突破6.20關口，報6.1925，創下了自匯改以來新高。

“全球多個經濟體維持低利率，而中國利率仍相對較高，這會吸引境外‘熱錢’流入，人民幣的升值壓力會有所增加。”聯訊證券分析師楊為敩在接受采訪時表示，寬松貨幣政策的溢出效應主要集中于新興市場國家，印度為此選擇了降息，而巴西央行近兩年來首度加息，表明貨幣政策應對應更多考慮國內經濟形勢變化。

“我主張降息。”建設銀行高級研究員趙慶明說，央行近期推出了一系列調控市場資金流動的舉措，但如果繼續不降息，很難阻擋套利資金的進一步流入。“不過，我覺得央行近期降息的可能性不大。”趙慶明說。

中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為，盡管存在重演新一輪全球降息潮的可能，但在國內經濟并沒有出現超預期下滑的情況下，央行沒有必要加入降息的隊伍。“目前貨幣存量很大，降息是治標不治本的辦法。”郭田勇說，目前降息的條件不充分，未來貨幣政策應以預調微調為主。

目前來看，國內流動性仍然較為充裕。郭田勇認為，當前熱錢流入趨勢加強，央行再度啟動央票這一工具，是為了相對靈活地調節市場上的流動性，以弱化熱錢流入對經濟造成的沖擊，并不意味著貨幣政策轉向收緊。并且在我國經濟基本面總體趨弱的背景下，現階段央行進一步收緊的理由也不充分，資金面或繼續維持平衡狀態。

信號

貨幣政策仍將以穩為主調

“從有關部門釋放的信號來看，未來貨幣政策仍將以穩為主調，利率和準備金率的使用都較為謹慎。”交通銀行金融研究中心宏觀分析師唐建偉表示，一季度經濟數據不及預期、經濟增長仍需鞏固、物價將重新上行的情況下，加之擔憂資本流入增多，貨幣政策總體將保持穩定，以為經濟復蘇營造穩定的貨幣環境。

國務院發展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富認為，今年的貨幣政策更應在中性的基礎上保持足夠的前瞻性和靈活性，即在風險釋放加劇的環境下，貨幣政策需要保持足夠的寬松，以減輕調整可能帶來的過大震蕩；如果經濟復蘇帶動通脹快速反彈，又需要貨幣政策保持足夠的緊縮力度，及時收回市場上的過剩流動性。

“不論從數量還是價格指標來看，今年企業的資金環境將比去年略為寬松。”陳道富說，當前央行需要清晰設定貨幣政策的目標，并根據國際國內環境和經濟結構特征，采取有效的貨幣調控手段。“及時進行貨幣調控效果評估，以此調整貨幣調控的方向和力度尤為重要。”

央行日前發布的報告提出，要堅持以提高經濟發展質量和效益為中心，繼續實施穩健的貨幣政策，著力改進對實體經濟的金融服務，尤其要在諸如形成新型城鎮化的融資機制、加快服務業發展的支持機制、擴大居民消費的長效機制、加強環境保護的激勵機制等方面采取有效措施，形成新的可持續增長點，增強經濟內生增長的動力和活力。

挑戰

調控應注意穩定通脹預期

“中國高度參與全球一體化，目前經濟環境相對穩定，難免會受到異常跨境資金流入的影響。”趙慶明說，全球資本流動仍將呈現規模巨大、方向多變的特征，溢出效應增大，外部資金流入增多助推了國內信用的順周期擴張，增加了金融宏觀調控的難度。

央行發布的數據顯示，今年一季度新增外匯占款1.2萬億元，刷新歷史紀錄。新增外匯占款高企，表明企業和機構的結匯行為明顯增多，也與“熱錢”持續流入有關。國家外匯管理局日前下發通知，加強銀行結售匯綜合頭寸以及對進出口企業貨物貿易外匯收支的管理，加大外匯管理核查檢查力度，切實防范跨境資金流動風險。

大量新增外匯占款，推高了廣義貨幣（M2）的增速。央行數據顯示，4月末M2余額同比增長16.1%，創兩年來新高。與此同時，社會融資總量快速增長。郭田勇說，隨著貨幣余額的增加，貨幣對金融風險的貢獻將高于對經濟增長的貢獻，因此貨幣政策也存在收緊的可能。

“金融統計的數據穩定增長，但對實體經濟的支持作用并未充分體現出來。”郭田勇認為，這表明金融配置資源的效率較低，資金沒有通過貸款流向制造業等實體經濟，而是通過信托貸款、委托貸款等流向房地產、政府融資平臺等，因此貨幣政策還需進一步增強有效性。

國家統計局發布的數據顯示，全國4月份CPI環比上漲0.2%，同比上漲2.4%。“當前物價形勢基本穩定，但仍有一些不確定因素仍需密切關注。”央行日前發布的《2013年第一季度貨幣政策執行報告》指出，服務業、農產品價格有趨勢性上漲壓力，同時在經濟潛在增速階段性趨降的大背景下，總需求回升及宏觀刺激政策更容易導致物價上漲。因此，貨幣調控要注意預先防范通脹風險，前瞻性引導、穩定通脹預期。